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恒峰娱乐推荐注册平台|深度报告 | 美联储将如何结束缩表?

北洼姑营门户网站      2020-01-11 16:43:50  

恒峰娱乐推荐注册平台|深度报告 | 美联储将如何结束缩表?

恒峰娱乐推荐注册平台,昨晚的国会证词中,鲍威尔暗示美联储将很快宣布缩表计划的信息,预计将在今年晚些时间缩表。缩表看似已势在必行,而美联储又将如何缩表呢?对市场有何作用?

本文来自微信公众号:中金宏观(ID:CICC_Macro_Economy),作者:张梦云 易峘

美联储2月21日公布的1月FOMC议息会议纪要显示,“几乎所有与会者”都希望2019年结束缩表。本篇报告中,我们对美联储缩表已有的进展及其影响做简要总结,并为投资者理解美联储将如何结束缩表提供基本框架。

基准情形下,我们预计美联储将在3月FOMC议息会议上公布详细计划,今年4月降低缩表上限,10月最终停止缩表。届时,美联储总资产将停留在3.8万亿美元(vs.当前的4.0万亿)。

2017年10月启动缩表以来,美联储资产负债表持续瘦身。截至2019年1月,美联储持有的国债减少2,500亿美元至2.22万亿,MBS减少1,500亿至1.62万亿。持有证券(国债+MBS)总量从4.24万亿下降4,000亿至3.84万亿,降幅9.4%。同期总资产从4.46万亿下降至4万亿。

缩表正通过直接、间接以及预期等渠道影响金融条件。2018年美国金融条件显著收紧,除加息影响外,一定程度上也受到缩表推动。首先,缩表直接抬升国债收益率,因为缩表意味着私人市场接受更多国债供给。其次,缩表对收益率曲线的向上推动力,以及市场流动性紧缩,也对其它资产如信用债、股市等带来第二轮的“溢出”效应。第三,美联储对缩表政策表态的变化,也通过影响市场预期,对金融市场造成影响。例如,2018年12月FOMC议息会议上美联储主席Powell表示缩表处于“自动驾驶”状态表态偏鹰派,风险资产反应剧烈。

美联储将如何结束缩表?鉴于缩表政策对金融市场可能的影响越来越不确定,美联储公布结束缩表的计划宜早不宜迟。基准情形下我们预计:

► 公布时点:最早在3月FOMC议息会议,最晚不会晚于6月。1月FOMC议息会议纪要显示,美联储认为2019年应当停止缩表,且表示预计很快(not before too long)出台计划。在即将到来的3月会议,美联储有望下调经济预测、点阵图加息预期,届时将是公布计划的较好时点。另外,若公布时点晚于6月,则过渡期太短。

► 如何停止:4月降低缩表上限,10月停止缩表;届时总资产将保持在3.8万亿美元。预计与启动缩表类似,美联储停止缩表也将采取渐进过渡方式。基准情形下,预计美联储在4月将缩表上限从当前的500亿美元降低至300亿美元,并在10月最终停止缩表。届时,美联储总资产将停留在3.8万亿美元(vs.当前的4万亿)。

► 资产结构:继续减持MBS,10月开始重新买入国债。停止缩表、保持总资产不变,并非计划的全部,另一个重要看点是美联储对资产的国债和MBS组成比例的调整。我们预计,一直到较远的未来,美联储都将继续以到期不再投资方式减持MBS。隐含的涵义是,今年10月开始,为保持总资产规模不变,美联储会将减持MBS所得资金买入国债,重新转为国债净买入。

结束缩表“一箭双雕”。值得强调的是,结束缩表不仅有助于缓解对国债市场的供给压力,也将减小国债曲线利率上行对其它金融资产的“外溢效应”,更有助于改善美联储沟通效率。正如美联储一再重申,在加息阶段,货币政策的主要工具是联邦基金利率。结束缩表将帮助市场重新聚焦于利率政策,改善美联储与市场的沟通。

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